THY: 3Ç24 Finansal Sonuçlar – Nötr
Net karda yatay seyir, marjda daralma. Türk Hava Yolları, 3Ç24’te kurum beklentimiz olan 48.798 mn TL’nin hafif üzerinde, piyasa ortalama beklentisinin ise %14 üzerinde yıllık bazda %0,4 artışla 51.540 mn TL net kar açıkladı. Net kar marjı yıllık bazda 7,1 puan düşüşle %23,2 düzeyinde gerçekleşti. Net kardaki sapmada, iddialarımızın üzerinde gerçekleşen net yatırım geliri tesirli oldu. Artan maliyetler ile marjlardaki gerilemeye rağmen genel olarak beklentilerimize paralel gerçekleşen finansal sonuçların pay performansına yansımasını ‘nötr’ olarak kıymetlendiriyoruz.
Kargo gelirlerinin dayanağında ciroda artış. Şirketin, 3Ç24’te net satış gelirleri, kurum beklentimiz ile benzeri yıllık bazda %31,2 artışla 221.815 mn TL (6.630 mn USD) düzeyinde gerçekleşti. 3Ç24’te yolcu sayısındaki gerilemeye rağmen yolcu gelirleri hafif artış gösterirken, güçlü kargo operasyonları ciroyu destekledi. Yolcu gelirleri 5.550 mn USD (185.657 mn TL) ile yıllık bazda %0,4, kargo gelirleri 911 mn USD (30.472 mn TL) ile yıllık bazda %47,4 artış gösterdi. Şirketin taşınan kargo ölçüsündeki %16,8’lik artışın yanı sıra Uzak Doğu’daki güçlü talep kargo gelirlerindeki artışta tesirli oldu. AKK başına ünite yolcu geliri ise yıllık bazda %4,7 düşüşle 8,08 Usc düzeyinde gerçekleşmiş oldu. Toplam kapasite yıllık bazda %5,4 artış gösterirken, yolcu doluluk oranı 0,7 puanlık düşüşle %85,0 düzeyinde gerçekleşti. İşçi sarfiyatları öncülüğünde artan maliyetlerin tesiriyle brüt kar yıllık %6,7 artışla 60.939 mn TL’ye ulaşırken, brüt kar marjı yıllık bazda 6,3 puan azalışla %27,5 düzeyinde gerçekleşti.
Beklentimizin hafif altında operasyonel karlılık. Şirketin FAVÖK’ü 3Ç24’te kurum beklentimiz olan 63.105 mn TL’nin %6 altında yıllık bazda %5,9 artışla 59.088 mn TL düzeyinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 6,4 puan azalışla %26,6 düzeyinde gerçekleşti. Beklentimizin altında gerçekleşen FAVÖK performansında, beklentimizin %15 üzerinde gerçekleşen işçi maliyeti tesirli oldu. Böylelikle AKK başına işçi masrafı %45,9 artışla 1,76 Usc düzeyinde gerçekleşmiş oldu. Fiyat artışları, GTF motoru kaynaklı problemler ve büyüyen kargo operasyonlarının katkısıyla akaryakıt hariç ünite masraf 3Ç24’te yıllık %17,0 artışla 5,47 Usc’ye ulaştı. Başka yandan fiyatlardaki düşüşün tesiriyle akaryakıt ünite sarfiyatı %6,9 azalış gösterdi.
Net Borç/FAVÖK oranı düşük seyretmeye devam etti. Artan kiralama borçlarına rağmen şirketin güçlü likiditesi ile son 12 aylık net borç/FAVÖK oranı 1,2x (2023: 1,3x) düzeyinde gerçekleşti. 3Ç24’te süratle artan finansman masraflarının tesiriyle net finansman masrafı 9.041 mn TL’ye ulaştı. Şirket 2023’ün birebir devrinde 4.404 mn TL net finansman geliri elde etmişti.
Türk Hava Yolları için 409,00 TL düzeyinde bulunan maksat fiyatımızı 428,00 TL’ye revize ediyor; ‘AL’ tarafında bulunan tavsiyemizi sürdürüyoruz. 2025 yılında daha uygun bir operasyonel karlılık beklentimiz doğrultusunda, varsayımlarımızda yaptığımız revizyonlar sonucunda Türk Hava Yolları için 12 aylık gaye fiyatımızı 409,00 TL’den 428,00 TL’ye yükseltiyor; ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Halk Yatırım Araştırma
