İş C hissesi için AL önerisi
Değerlendirme: Sonlu Olumsuz
İş Bankası, 3Ç24 konsolide olmayan finansallarında 5.5 milyar TL net kar açıkladı. Bankanın net kar sayısı %63 ç/ç, %73 y/y daralırken bu devirde özsermaye karlılığı %7.7 olarak gerçekleşmiştir. Banka bu periyotta daha evvelki devirlerde ayırmış olduğu 3 milyar TL fiyatındaki özgür karşılığı çözmüş ve özgür karşılık kalmamıştır. Zayıf gelen finansalların ve bankanın 2024 yılı beklentilerine dönük aşağı istikametli riskler olabileceğini belirtmesinin pay fiyatına kıymetli ölçüde yansıdığını düşünüyoruz.
■ İş Bankası için AL teklifimizi koruyoruz, maksat fiyatımız ise 16.50 TL olarak revize ediyoruz (önceki: 19.00 TL).
Bu devrin öne çıkan konuları:
- i) TL kredilerde %9.6 ç/ç büyüme (konut: %20.3, taşıt: -%10.2, genel emelli tüketici kredisi: %7.1 ve kredi kartı: %11.0 büyüme ile ferdi segment, %8.9% ç/ç artan TL ticari kredilere nazaran biraz daha süratli bir büyüme sergilemiştir,
- ii) YP krediler USD bazında %2.5 ç/ç artmış,
iii) net faiz marjı evvelki periyoda nazaran 85 bps artarken, swap masrafları 223 bps olumlu katkı sağlamış, TL kredi/mevduat faiz makası ve net interbank plasmanları ise sırası ile 95 bps 75 bps negatif katkı sağlamıştır,
- iv) vadesiz mevduatın toplam içerisindeki hissesi 1.1 puan artışla %40.8 olarak gerçekleşmiştir,
- v) net takibe intikal ~5.84 milyar TL olarak gerçekleşmiş, bankanın takipteki kredileri için ayırdığı toplam karşılık oranı ~4.3 puan ç/ç gerileme ile %155 olurken, net kredi riski ise kur tesiri dahil 110 bps ç/ç artış ile %1.8 olarak gerçekleşmiştir,
- vi) Küme 2 kredilerin toplam krediler içerisindeki hissesi %8.4 olurken, bunun 4Ç24’te 3Ç24’tekine benzeri bir kredi riski oranına neden olabileceği fikrindeyiz,
vii) faaliyet sarfiyatları ve bankacılık hizmet gelirleri 9A24’te sırası ile yıllık %62 ve %155 artmıştır. İş Bankası, 2025 yılı iddialarımıza nazaran %25.0 özsermaye karlılığı, 0.74x F/DD ve 3.36x F/K çarpanları ile süreç görmektedir. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için %14.0 ve %73.2), ve %18.0 SYR (Çekirdek SYR: %15.1) ile muhtemel risklere karşı korunaklı olduğunu düşünüyoruz.
/*! This file is auto-generated */!function(d,l){“use strict”;l.querySelector&&d.addEventListener&&”undefined”!=typeof URL&&(d.wp=d.wp||{},d.wp.receiveEmbedMessage||(d.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if((t||t.secret||t.message||t.value)&&!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var s,r,n,a=l.querySelectorAll(‘iframe[data-secret=”‘+t.secret+'”]’),o=l.querySelectorAll(‘blockquote[data-secret=”‘+t.secret+'”]’),c=new RegExp(“^https?:$”,”i”),i=0;i
■ 2025 yılı beklentilerimiz. Banka net faiz marjındaki baskı nedeniyle 2024 yılı için daha evvel vermiş olduğu ~%30 özsermaye karlılığı yönlendirmesine aşağı istikametli risk olabileceğini açıkladı. Bunun 3Ç24 finansal sonuçların açıklanması öncesi oluşan beklentiler ile pay fiyatına yansıdığını düşünüyoruz. Üç aya kadar olan vadede hem faiz kazandıran varlıkların hem de faiz doğuran pasiflerin oranı misal halde yükselmiştir. Bu nedenle 4Ç24’te net faiz marjın 3Ç24’e nazaran sonlu bir toparlanma bekliyoruz.
Genel olarak ise 2025 yılına dair beklentimizi hafif yavaşlayan bir ekonomik büyüme ve faiz indirimlerinin ön planda olacağı bir senaryo üzerine kurguladık. Faiz kazandıran varlıkların ~%7.4’ünü oluşturan sabit getirili TL menkul değerlerin de faizlerin gerilediği senaryoda bedel artış geliri sağlamasını bekliyoruz. Bu doğrultuda; i) kredilerde yıllık ~%27 büyüme, ii) swap dahil net faiz marjında 2024 yılına kıyasla 320 bps güzelleşme, iii) net kredi riskinde 2024 yılına nazaran 45 bps artış (2025: %1.7), iv) %28 net fiyat ve kurul geliri artışı ve v) %40 civarında faaliyet sarfiyatı artışı modelliyoruz.
Bu beklentiler doğrultusunda 2025 yılında ~%25 özkaynak karlılığı öngörürken, net kar sayısının 2024 yılına kıyasla %71 artış kaydetmesini bekliyoruz.
Deniz Yatırım Araştırma raporundan alıntıdır
