Garanti BBVA Yatırım 2025 Döviz Stratejisi: TL’ye güvenin
TCMB’nin sıkı para siyaseti 2025 yılında faiz indirim döngüsü sırasında da devam edecek. 2024 yılında hem enflasyonun hem de dövizin üzerinde getiri sağlayan Türk Lirası’nın 2025 yılında da gerçek getiri sağlamasını bekliyoruz. Yıl sonu USDTRY kur varsayımımız 45,5, TCMB siyaset faizi beklentimiz ise %31 düzeyinde bulunuyor. Faiz indirim sürecine aralıkta 250 baz puanla başlandı.
Dezenflasyon süreci beklenen patikada ilerlerse faiz indirimleri sürebilir. 2025 yılında ortalama TCMB fonlama oranı varsayımımız %40 civarında. Yıl sonu TÜFE enflasyon varsayımımız ise %26,5 düzeyinde.
Yani 2025 yılında ortalama TL faiz karının tekrar enflasyondan ve döviz getirisinden yüksek olacağını öngörüyoruz. Bu şartlarda Türk Lirası, 2024 yılında olduğu üzere, ABD$’na karşı carry trade getirilerinde gelişmekte olan ülke (GOÜ) para üniteleri ortasında üst sıralarda yer alabilir.
Asgari fiyat artırımı ve yönetilen fiyat artışlarının tesiri ile enflasyon TCMB’nin beklediği ölçüde yavaşlamazsa döviz kurundaki yükseliş daha ağır bir süratte devam edebilir. Zira TL’deki gerçek pahalanma trendi, TCMB’nin enflasyonla gayretinde en değerli araçlarından biri. Dolayısı ile enflasyonun beklendiği kadar yavaşlamadığı senaryoda 45,5 olan yıl sonu döviz kuru varsayımımızda aşağı taraflı risk olabilir. Bu paralelde ‘dövizde mi?’ yoksa ‘TL’de mi?’ kalınmalı sorusuna, potansiyel gerçek getirisi nedeni ile ‘TL’ karşılığını veriyoruz.
Makro ekonomik siyasetlerde Haziran 2023 genel seçimlerden sonra geri dönülen Ortodoks yaklaşım sürerse yeni kredi not artışları görebiliriz. Türkiye kredi notu, S&P ve Fitch değerlendirmelerine nazaran yatırım yapılabilir düzeye üç basamak uzakta, Moody’s’e nazaran ise dört basamak uzakta. En son Eylül 2016’da Moody’s, Ocak 2017’de Fitch, Türkiye kredi notunu yatırım yapılabilir düzeyin altına indirmişti. 2025 yılında ek not artışları yaşanması için Ortodoks siyasetlerin devamı, enflasyonun düşmesi, TL’deki gerçek eğerlenmenin sürmesi, döviz rezervlerinin güçlü kalması, cari açığın sürdürülebilir düzeylerde kalması gerekiyor. Mevcut siyasetlere kamu maliyesi tarafında da dayanak verilmesi halinde makro göstergelerde güzelleşmenin hızlanacağını düşünüyoruz.
Yurt içi yerleşiklerin döviz mevduatı 2024 yılında kur tesirinden arındırılmış olarak 18 milyar ABD$ azaldı. Sıkı para siyasetinin tesiri ile 2025 yılında döviz mevduat hesaplarındaki azalma sürebilir. Kur muhafazalı mevduat hesap bakiyesi TL bazlı tepe düzeyine nazaran %65 ABD$ bazlı tepesine nazaran %74 azalarak 32 milyar ABD$’na geriledi. Döviz yükümlülüğü olan firmaların döviz ve TL cinsinden hesaplarına sağlanan KKM takviyesini düzenleyen bildirim yürürlükten kaldırıldı. 2025 yılı Para Siyaseti metnine nazaran yıl içerisinde KKM uygulamasının sonlandırılması planlanıyor.
TCMB fonlaması sıkı para siyasetinin tesiriyle temmuz ayından bu yana ekside. TL’deki gerçek getiri, 2024 yılında hem TL tahvillere hem de kısa vadeli likit varlıklara sermaye girişini hızlandırdı. TCMB, piyasada döviz arzı artınca rezervlerini kuvvetlendirmek için 2024 yılının ikinci yarısında döviz aldı. Fonlama gereksinimindeki azalış TCMB’nin net döviz konumundaki güzelleşmeden kaynaklanıyor. Bu likidite fazlalığı TCMB tarafından APİ süreçleri, zıt istikametli swaplar, mecburî karşılıklar ve depo ihaleleri üzere sterilizasyon araçları ile piyasadan çekiliyor.
Özet olarak; TL’ye artan yerli ve yabancı ilgisi, uygulanan siyasetlere olan inanç, güçlenen döviz rezervleri, son aylarda cari açığın bariz halde azalması üzere etkenlerle Türk Lirası’nın 2025 yılında güçlü kalmaya devam etmesini bekliyoruz. Bu faktörler TL’deki kıymet kaybını, piyasadaki TL faizlerin ve beklenen enflasyonun altında tutmaya kâfi olabilir. Bununla birlikte Merkez Bankası, dezenflasyon sürecinde istediği patikada ilerleyemezse, TL’deki gerçek pahalanma suratını artırabilir. Bu türlü bir senaryoda yıl sonu döviz kuru varsayımımız olan 45,5 düzeyinde bariz biçimde aşağı taraflı riskler gündeme gelebilir.
Sadece alıntıdır
