Vakıfbank için NÖTR (TUT) önerisi
TÜFE gelirindeki düşüşü özgür karşılık iptali dengeledi
Vakıfbank 1Ç25 net kârı evvelki çeyreğe nazaran %52 ve evvelki yıla nazaran %67 artışla 20,0 milyar TL oldu. Net kârın beklentimiz olan 15 milyar TL’nin üzerinde gerçekleşmesi (medyan iddia 15,2 milyar TL) bankanın hür karşılık iptalinin 11 milyar TL’ye (beklentimiz 6,5 milyar TL) ulaşmasından kaynaklandı. Vakıfbank özgür karşılık iptalini %23,6 görece düşük TÜFE varsayımından kaynaklanan TÜFE tahvil gelirindeki azalışı telafi etmek için yaptı.
Bankanın 1Ç25’te öz kaynak getirisi %35,4 oldu (2024: %20,4) oldu ve banka 2025 için öz kaynak getiri beklentisini %25 olarak korudu. Vakıfbank’ın swap dahil ve TÜFE tahvil geliri hariç net faiz geliri 1Ç25’te 1,6 milyar TL oldu ve öteki bankaların tersine evvelki çeyreğin sonlu da olsa altında kaldı. TÜFE tahvil geliri ise evvelki çeyreğe nazaran 19,3 milyar TL düşüşle 15,7 milyar TL’de kaldı.
Bankanın bu periyotta kredi-mevduat getiri makasında özel bankalara nazaran daha sonlu bir artış sağladığı dikkat çekiyor. Vakıfbank’ın net kurul geliri ise evvelki çeyreğe nazaran %16 ve yıllık %45 artış gösterdi. Vakıfbank bu kalemde yıllık %25 artış beklentisini değiştirmedi. İşletme maliyetleri de evvelki çeyreğe nazaran %10 ve yıllık %64 arttı. Vakıfbank bu kalemde de yıllık artışın ortalama TÜFE’nin üzerinde olmasını bekliyor. Bizim bu kalemler için büyüme kestirimlerimiz sırasıyla %35 ve %45,5’te bulunuyor.
Vakıfbank’ın TGA intikalleri ise 1Ç25’te evvelki çeyreğin üç katına (10,7 milyar TL) çıktı. Banka ayrıyeten 0,6 milyar TL TGA iptal etti ve toplam TGA fiyatı 1Ç25 sonunda 46,8 milyar TL ve TGA oranı 25 baz puan artışla %2,0 oldu. Ayrılan karşılık iptalleri nedeniyle toplam karşılıkların kredilere oranı ise gerilemesine karşın kesim ortalamasına yakın seyretti. Vakıfbank’ın kredi risk maliyeti 1Ç25’te 132 baz puan ile bütçe öngörüsünün (100 baz puan) üzerinde geldi. Banka için 2025 iddiamız 125 baz puandır.
Yorum ve Öneri
Net kâr iddialarımızı 2025 için 67,3 milyar TL ve 2026 için 93,3 milyar TL olarak koruduk. Buna nazaran özkaynak getiri beklentimiz %27,5 ve %28,5’te bulunuyor. Değerlememiz ise 400 baz puan artan risksiz getiri beklentisi ve değerleme devrinin bir çeyrek ilerletilmesi ile %13 gerileyerek 26,50 TL
oldu. ‘Nötr’ görüşümüzü koruyoruz.
Ak Yatırım raporudur
